Definitionsgemäß sind die Kapitalkosten die erwartete Rendite, die der Markt verlangt, um Mittel für eine bestimmte Investition anzuziehen. Wirtschaftlich gesehen sind die Kapitalkosten für eine bestimmte Investition Opportunitätskosten – die Kosten des Verzichts auf die nächstbeste alternative Investition (McMenamin, 1999). Der Begriff “Markt” bezieht sich in dieser Definition auf die Investoren, die die Mittel für eine bestimmte Investition bereitstellen.
Das Kapital oder die Mittel werden in der Regel durch Bargeld oder andere Vermögenswerte bereitgestellt. Die Kapitalkosten werden in der Regel als Prozentsatz ausgedrückt: der jährliche Dollarbetrag, den der Investor benötigt, wird als Prozentsatz des investierten Betrags ausgedrückt. Die Kapitalkosten sind also die Rendite, die ein Unternehmen versprechen muss, um Kapital vom Markt zu erhalten, sei es Fremd- oder Eigenkapital. Ein Unternehmen legt seine Kapitalkosten nicht selbst fest, sondern muss sie auf dem Markt ermitteln. Die Einhaltung der Kapitalkosten ist der wichtigste Maßstab für das Leistungsniveau eines Unternehmens (McMenamin, 1999).
Anleiheratings sind eine qualitative Messung des Kreditrisikos, die von unabhängigen Ratingagenturen vorgenommen wird. Dies ist unabhängig vom Zinsrisiko, das mit den Kursschwankungen von Anleihen infolge von Zinsänderungen verbunden ist (Chew, 1986). Es gibt Unternehmen, die Anleiheratings durchführen. Drei dieser primären Rating-Agenturen sind Moody’s, Standard & Poor’s und Fitch Investor Services in den Vereinigten Staaten.
Sie nehmen eine formale Bewertung der Kreditgeschichte eines Unternehmens und seiner Fähigkeit zur Rückzahlung von Anleiheverbindlichkeiten vor. Die Ratings werden dann als Maß für das mit diesen Anleihen verbundene Risiko veröffentlicht. Das Anleiherating ist in erster Linie ein Urteil über die Investitionsqualität der langfristigen Verpflichtungen eines Unternehmens (Chew, 1986). Es spiegelt die Erwartungen und Einschätzungen der Bewerter hinsichtlich der relevanten Merkmale der Qualität der Investition wider. In der Vergangenheit haben Anleiheratings eine wichtige Rolle bei der Bestimmung der Kapitalkosten eines Unternehmens und bei der Bewertung des potenziellen Risikos eines Unternehmens aus der Sicht der Investitionen gespielt.
Anhand von Anleiheratings wird ermittelt, wie gut ein Unternehmen seine Schulden zurückzahlen kann. Dies wird von den großen Rating-Agenturen unterschiedlich bewertet. Jede Agentur gewichtet die relevanten Variablen in Abhängigkeit von ihrer “optimalen” Modellspezifikation unterschiedlich. Laut “Rating Industrial Bonds by Hawkins” können 50 bis 70 Prozent der Anleiheratings durch einige wenige Variablen bestimmt werden, darunter der Nachrangigkeitsstatus der Emission, die Größe des Unternehmens, der Grad der finanziellen Verschuldung, die Rentabilität des Emittenten, die Zinsdeckung und die Stabilität der Dividenden und Erträge des Emittenten (Novar, 2003).
Es liegt auf der Hand, dass Anleiheratings bis zu einem gewissen Grad durch die Verwendung ausgewählter Finanzkennzahlen prognostiziert werden können. Die prognostizierten Ratings sind präziser, wenn die Prognosemodelle eine größere und gleichmäßig verteilte Stichprobe von Anleiheratings umfassen (Novar, 2003). Wenn das prognostizierte Rating niedrig ist, ergreifen die Unternehmen Maßnahmen, um es zu korrigieren, bevor sie sich von einer Rating-Agentur bewerten lassen, denn wenn sie erst einmal ein niedriges Rating erhalten haben, können sich ihre Fremdkapitalkosten erhöhen. Darüber hinaus ist es schwieriger, externe Investoren für das Unternehmen zu finden, wenn das Rating unter Investment Grade liegt.
Bei der Investitionsrechnung handelt es sich um den Prozess der Planung des Erwerbs langfristiger Vermögenswerte. In der Investitionsrechnung werden viele formale Methoden verwendet, darunter Techniken wie Kapitalwert, Rentabilitätsindex, interner Zinsfuß, modifizierter interner Zinsfuß und äquivalente Annuität (Dayananda et al., 2002). Techniken, die auf buchhalterischen Erträgen basieren, sind die buchhalterische Rendite und die “Investitionsrendite”. Vereinfachte und hybride Methoden wie die Amortisationszeit und die diskontierte Amortisationszeit werden ebenfalls verwendet (Dayananda et al., 2002).
Die Investitionsplanung ist für die Unternehmensleitung aus folgenden Gründen wichtig: Ihre langfristigen Folgen wirken sich in erheblichem Maße auf die künftigen Aktivitäten des Unternehmens aus; Investitionsentscheidungen sind oft mit erheblichen Barausgaben verbunden, und einmal getroffene Entscheidungen lassen sich nur schwer rückgängig machen. Wenn die Investitionsplanung nicht ordnungsgemäß durchgeführt wird, kann sie erhebliche Ressourcen verbrauchen und die öffentlichen Ausgaben für viele Jahre in die Zukunft binden. Der gesamte Prozess der Kapitalbudgetierung beginnt mit der Identifizierung potenzieller Investitionsmöglichkeiten (Chew, 1986). Wie bereits erwähnt, ist die Höhe der ausstehenden Schulden ein wichtiger Faktor für das Rating von Anleihen. Niedrigere Anleiheratings führen zu höheren Zahlungen für zukünftige Anleihen (Chew, 1986).
Daher können Entscheidungen über die Kapitalplanung auf der Grundlage von Anleiheratings getroffen werden, wobei höhere Anleiheratings immer vorzuziehen sind. Die Bond-Scoring-Methode ist eine Methode, mit der die Auswirkungen der Dividendenpolitik und der voraussichtlichen Betriebsergebnisse auf die Kreditwürdigkeit des Unternehmens geschätzt werden können, indem die Trends der prognostizierten Anleihequalität untersucht werden (Chew, 1986). Das Anleiherating, das bei einer alternativen Dividendenpolitik gewährleistet ist, kann auf diese Weise geschätzt werden (Chew, 1986).
Sobald dies geschehen ist, kann die Unternehmensleitung die komplexen Kompromisse zwischen Dividendenausschüttung, Finanzierungsflexibilität und dem Einsatz kostengünstiger Fremdmittel bewerten und eine optimale Finanzierungsstrategie entwickeln, die den Rahmen für die Entscheidungsfindung bei der Kapitalplanung bildet. Sobald eine Einigung über ein akzeptables Niveau des finanziellen Risikos erzielt wurde, kann die Unternehmensleitung die optimale Kombination aus Fremdfinanzierung und Dividendenpolitik wählen.
Kurz gesagt, die Kapitalkosten sind die erwartete Rendite, die der Markt verlangt, um Mittel für eine bestimmte Investition anzuziehen. Die erwartete Rendite wird durch Anleiheratings gemessen. Historisch gesehen haben Anleiheratings eine wichtige Rolle bei der Bestimmung der Kapitalkosten eines Unternehmens und bei der Bewertung des potenziellen Risikos eines Unternehmens aus der Sicht der Investitionen gespielt (Novar, 2003). Somit spielen Anleiheratings eine vermittelnde Rolle zwischen den Kapitalkosten und der Entscheidungsfindung bei der Kapitalplanung. Entscheidungen zur Kapitalplanung hängen von den Kapitalkosten ab, die durch Anleiheratings gemessen werden.
Literaturverzeichnis
Novar, Michael (2003). Die Vorhersagbarkeit von Anleiheratings. Journal of Undergraduate Research. Band 5.
Dayananda, Don; Irons, Richard; Harrison, Steve; Herbohn, John und Rowland, Patrick (2002). Kapitalbudgetierung: Financial Appraisal of Investment Projects. Cambridge University Press. Cambridge, England.
Chew Jr., H. Donald (1986) Six Roundtable Discussions of Corporate Finance with Joel Stern. Quorum Books. New York.
McMenamin, Jim (1999). Finanzmanagement: An Introduction. Routledge Publishers. London.