Das Hauptziel dieses Berichts besteht darin, zwei große Unternehmen der Erfrischungsgetränkeindustrie zu identifizieren und zu analysieren und eine Empfehlung abzugeben, welches dieser Unternehmen für Investitionszwecke in Frage kommt. Zur quantitativen Analyse der finanziellen Stabilität dieser Unternehmen und der Entwicklung ihrer Aktienmärkte werden verschiedene Aktienbewertungsmodelle angewandt. Alle Informationen über die Unternehmen stammen von Edgar und anderen Websites, die Finanzinformationen bereitstellen.
Ruback (1995) stellt fest, dass “Coca-Cola und Pepsi seit über einem Jahrhundert Konkurrenten auf dem Markt für Erfrischungsgetränke sind und beide Unternehmen weltweit einen hohen Bekanntheitsgrad genießen, wobei Coca-Cola der größte Hersteller und Vertreiber von alkoholfreien Getränkekonzentraten und Sirupen in der Welt ist”.
Es hat auch andere kleine Unternehmen wie Abfüll- und Konservierungsbetriebe. Anuar (2007) stellte fest, dass “das Unternehmen (Coca Cola) ein multinationales Unternehmen ist und alle seine Produkte in acht Geschäftsbereiche unterteilt sind, darunter: Afrika, Eurasien, Europäische Union, Lateinamerika, Nordamerika, Pazifik, Abfüllanlagen und das Unternehmen”. Die Produkte werden in mehr als 100 Ländern weltweit vermarktet und verkauft und bestehen aus: Coca-Cola, Crush, Sprite, Fanta, Dasani Wasser, Fruitopia und Minute Maid Säfte.
Aswath (2007) stellt fest, dass “Pepsi ein weltweit führendes Snack- und Getränkeunternehmen ist, das eine Vielzahl von salzigen, praktischen, süßen und getreidebasierten Snacks, kohlensäurehaltigen und kohlensäurefreien Getränken und Lebensmitteln herstellt, vermarktet und verkauft. Das Unternehmen ist in 200 Ländern außerhalb der USA und Kanadas tätig und erzielt Einnahmen aus vier seiner Hauptgeschäftsbereiche”.
Pepsi hat auch weitgehend von seinen Fusionen mit Frito-Lay und Quaker Oats profitiert. Durch den Erwerb dieser Unternehmen sind die Einnahmen des Unternehmens in die Höhe geschossen, ein Faktor, der auch dazu geführt hat, dass seine Aktien an Wert gewonnen haben, so dass Investoren empfohlen werden kann, in Pepsi zu investieren.
“Die Coca-Cola-Aktie wurde im Jahr 2003 mit einer durchschnittlichen Bewertung von 45,00 Dollar pro Aktie gehandelt und erreichte fast 50,00 Dollar, ein sehr hoher Wert, der im Jahr 2008 auf 59,33 Dollar anstieg. Dies kann jedoch als ein Rückgang im Vergleich zum Preisbereich von 100,00 Dollar in den 1990er Jahren betrachtet werden. (Copeland & Koller, 2000).
Dieser Rückgang ist auf die veränderte Vorliebe der Verbraucher für kohlensäurehaltige Getränke und aromatisiertes Wasser zurückzuführen. Daher sollte dieser Faktor für Investoren, die in das Unternehmen investieren wollen, ein Schlüsselelement sein, da es keine signifikante Veränderung hin zu gesünderen Getränken gezeigt hat, wie es bei seinem Gegenstück der Fall war.
Die Pepsi Company hat eine Strategie der Produktvielfalt verfolgt und bei der Herstellung ihrer Produkte ernsthaft auf die Gesundheit der Verbraucher geachtet, was dazu geführt hat, dass sie zum ersten Mal in der Geschichte vor Coca-Cola auf dem Markt ist (Rosenbaum, 2009).
Pepsi hat seine Produktionsweise geändert und die Herstellung von zuckerhaltigen, kohlensäurehaltigen Erfrischungsgetränken und Snacks reduziert, so dass nur noch ein Fünftel des Umsatzes von Pepsi auf diese Produkte entfällt. Das Umsatzwachstum der Gruppe war doppelt so hoch wie das von Coca-Cola im Jahr 2004, die Aktien des Unternehmens haben in diesem Jahr neue Rekordwerte erreicht und werden durchweg über denen des Konkurrenten gehandelt.
Die Bewertung ist ein Prozess, bei dem verschiedene Verfahren zur Schätzung des wirtschaftlichen Wertes einer bestimmten Beteiligung an einem Unternehmen angewandt werden. Unser Hauptinteresse in diesem Bericht gilt den gemeinsamen Aktienmärkten dieser beiden Unternehmen, aber auch das Unternehmen als Ganzes wird betrachtet. Wenn man in Aktien investieren will, ist es ratsam, nicht nur den Aktienkurs, sondern auch den Wert der Aktie zu kennen. Ein gutes Modell sollte die folgenden Bewertungsfaktoren enthalten, um den tatsächlichen Wert zu ermitteln:
Gewinn- und Verlustrechnung – Eine Standard-Gewinn- und Verlustrechnung sollte für jeden Betriebszeitraum des Unternehmens Einnahmen, Ausgaben und den Nettogewinn enthalten, da die Dividenden aus dem Nettogewinn gezahlt werden.
Bilanz – Die Bilanz enthält Konten für Aktiva und Passiva, sie zeigt den Nettowert, das Eigenkapital oder das Gesamtvermögen des Unternehmens am Tag der Erstellung des Berichts.
Die Discounted-Cashflow-Bewertung – auch bekannt als DCF-Bewertung – ist der wichtigste Teil eines jeden professionellen Unternehmensbewertungsmodells.
Die Cashflows werden berechnet, indem die Nettoveränderung bestimmter wichtiger Bilanzkonten zum Nettogewinn addiert wird. Anschließend werden sie mit dem gewichteten durchschnittlichen Kapitalkostensatz des Unternehmens abgezinst. Der Barwert der Cashflows (einschließlich des Barwerts des Endwerts des Unternehmens) wird durch die Gesamtzahl der im Umlauf befindlichen Aktien geteilt, um einen Wert des Eigenkapitals des Unternehmens pro Aktie zu erhalten (Ross & Jaffe, 1990).
WACC-Berechnung – Der WACC ist der gewichtete durchschnittliche Kapitalkostensatz für ein Unternehmen, der dann anteilig gewichtet wird.(Damodaran, 1996) zitiert, dass “alle Kapitalquellen, wie z.B. Stammaktien, Vorzugsaktien, Anleihen und alle anderen langfristigen Schulden, in eine WACC-Berechnung einfließen, wobei der WACC eines Unternehmens mit steigendem Beta und steigender Eigenkapitalrendite zunimmt, da ein Anstieg des WACC einen Rückgang der Bewertung und damit ein höheres Risiko bedeutet.”
Verhältnisanalyse – Eine umfassende Verhältnisanalyse gibt Ihnen einen guten Überblick über die finanzielle Stabilität eines Unternehmens. Einige der wichtigsten Kennzahlen sind das Kurs-Gewinn-Verhältnis, das Kurs-Buchwert-Verhältnis, das Kurs-EBIT-Verhältnis, die Umschlagshäufigkeit der Aktiva, der Gewinn pro Aktie (EPS), die Eigenkapitalrendite, das Verhältnis von Schulden zu Eigenkapital und der Zinsdeckungsgrad: Umsatzrendite Discounted Cash Flow und Discounted Future Earnings
Drei der vielen Aktienbewertungsmodelle sind das Discount-Cashflow-Modell, das Dividendendiskontierungsmodell und das Gewinnwachstumsmodell (Imam & Barker, 2008).
Modell des diskontierten Cashflow
Die Erwirtschaftung von Barmitteln für die Aktionäre ist das Kerngeschäft eines jeden Unternehmens und daher umso wertvoller, je höher sein Wert ist. Levengood (1998) zitiert: “Der freie Cashflow unterscheidet sich geringfügig von den Nettogewinnen, die in der Gewinn- und Verlustrechnung ausgewiesen werden, weshalb er anhand der von öffentlichen Unternehmen vorgelegten Jahresabschlüsse berechnet werden muss.”
Der nächste Schritt in diesem Modell besteht darin, die Summe der künftigen freien Cashflows des Unternehmens zu schätzen, wodurch Sie das kurz- und langfristige Wachstumspotenzial des Unternehmens zum Ausdruck bringen können. Die diskontierten freien Cashflows werden dann addiert und durch die aktuelle Anzahl der ausstehenden Aktien geteilt, um den geschätzten fairen Wert der Aktie zu erhalten.
Freier Cashflow (FCF) = Cashflow aus der Geschäftstätigkeit – Investitionsausgaben (Pablo, 1995).
Bei dieser Methode werden künftige Erträge in heutiges Geld umgerechnet, und mit dieser Methode können wir den Zeitwert des Geldes und die Risikoprämie ermitteln.
Die Berechnungen, die nach Pablo durchgeführt werden, sind: “Zukünftige Cashflows müssen diskontiert werden, um ihren gegenwärtigen Wert auszudrücken, damit der Wert eines Unternehmens als Ganzes ermittelt werden kann; alle zukünftigen Cashflows werden geschätzt und diskontiert, um ihren gegenwärtigen Wert (PV) zu erhalten; dann wird die Summe aller zukünftigen Cashflows, sowohl der eingehenden als auch der ausgehenden, subtrahiert, um den Nettogegenwartswert (NPV) zu erhalten, der den Wert des Cashflows darstellt. Die wichtigsten Inputs in diesem Modell sind die Eigenkapitalkosten, die Kapitalkosten, der interne Zinsfuß (IRR), der innere Wert, das Betriebsergebnis und das Eigenkapital sowie der wichtigste Faktor, der Diskontsatz.
Der gewichtete durchschnittliche Kapitalkostensatz wird hauptsächlich als Abzinsungssatz verwendet, da er die Risiken der Cashflows effektiv aufzeigt. Die Diskontierungs-Cashflow-Analyse zeigt, dass Veränderungen bei den langfristigen Wachstumsraten große Auswirkungen auf die Aktienbewertung haben. Sie kann von den Anlegern auch als Realitätscheck verwendet werden, anstatt ein Kursziel zu verwenden, was ein komplizierter Prozess ist.
Es liefert auch einen echten Aktienwert, da es nicht alle im Modell verwendeten Inputs gewichtet. Die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten von Pepsi sind 5,24 % niedriger als die von Coca-Cola, die 6,35 % betragen. Dies hat zu einem Anstieg des Aktienwerts von 40,81 $ im Jahr 1998 auf 68,20 $ geführt, während der Wert von Coca-Cola von 78,38 $ auf 58,7 $ gefallen ist (McKinsey & Goedhart, 2005).
Das Modell hat jedoch auch seine Schwächen: Es ist sehr mechanisch, und jede geringfügige Änderung der Eingaben kann zu großen Änderungen des Wertes führen; die Methode eignet sich auch für langfristige und nicht für kurzfristige Investitionen, und sie wird auch weitgehend von Änderungen der Zinssätze beeinflusst. Daher müssen wir andere Bewertungsmethoden anwenden, um einen genauen Wert zu erhalten. Copeland, (Damodaran, 1996).
Dividend Discount Modell
Rosenbaum (2009) sagt, dass das Modell am besten für Einkommensinvestoren geeignet ist, da das Ziel darin besteht, die Dividendenausschüttung auf der Grundlage der durchschnittlichen historischen Dividendenausschüttungsquote zu prognostizieren und auf den Gegenwartswert abzuzinsen.
Das Dividendendiskontierungsmodell bewertet Aktien auf der Grundlage, dass die Aktie die abgezinste Summe aller künftigen Dividenden wert ist. James (2006) erklärt: “Das Modell erfordert eine Vielzahl von Annahmen über die Dividendenzahlungen und Wachstumsmuster der Unternehmen sowie über die künftigen Zinssätze”. Die Inputs dieses Modells sind der aktuelle Aktienkurs, das Verhältnis zwischen Nettogewinn und Gesamtvermögen, die Eigenkapitalrendite, die erwartete Dividende, die Rendite und das erwartete Wachstum. Aus diesen Komponenten ergeben sich die Kapitalkosten und die Wachstumsrate der künftigen Dividenden.
Das Argument, das in diesem Modell verwendet wird, ist, dass der Wert einer Aktie der Wert aller zukünftigen Cashflows ist, die von dem Unternehmen erwartet werden, abgezinst mit einem Risikosatz, weil Dividenden die Cashflows sind, die dem Aktionär in der Zukunft zurückgegeben werden und Dividenden und den Verkaufspreis der Aktie beinhalten, wenn sie verkauft wird. Das Modell eignet sich am besten für Aktien mit hohen Renditen, und die Dividenden sollten zehn Jahre lang fortlaufend gezahlt werden (Aswath, 2001).
Die Stakeholder investieren, um Gewinne zu erzielen, daher ist der wichtigste Quotient in diesem Modell das Verhältnis von Nettogewinn zu allgemeinem Eigenkapital. Diese Kennzahl kann uns zeigen, wie Pepsi und Coca-Cola in finanzieller Hinsicht dastehen: Die Eigenkapitalrendite von Coca-Cola liegt bei 27,0 % und die der Branche bei 30,7 %, während die Eigenkapitalrendite von Pepsi 34,0 % beträgt und damit über der der Branche liegt.
Pepsi schüttet wegen seiner Partnerschaften in Übersee nicht an die Aktionäre aus, während Coca-Cola seinen Aktionären nicht so viel Wert bietet. Der andere Quotient ist das Verhältnis von Nettogewinn zu Gesamtvermögen, das die Rendite des Gesamtvermögens nach Zinsen und Abgaben angibt.
Die Gesamtkapitalrendite von Pepsi in fünf Jahren liegt mit 15,89 % etwas höher als die der Branche, die von Coca-Cola mit 16,37 % wiederum höher als die der Branche (14,70 %). Dies liegt daran, dass Pepsi eine langfristige Verschuldung von 24 % hat, während der Konkurrent eine Verschuldung von 15,3 % seiner Gesamtverbindlichkeiten hat und daher im Falle eines Krieges oder einer Rezession sicherer ist als Pepsi. All diese Faktoren tragen dazu bei, dass die Dividendenrendite dieser Unternehmen für Pepsi bei 1,92 (2,90%) liegt (Rosenbaum, 2009).
Das Gewinnwachstumsmodell
Das Gewinnwachstum ist ein Maß für das Wachstum des Nettoeinkommens eines Unternehmens in einem bestimmten Finanzzeitraum. Es kann anhand von Daten aus der Vergangenheit oder geschätzten Daten für künftige Zeiträume berechnet werden. Das Gewinnwachstumsmodell ermöglicht es den Anlegern, die Wachstumsrate der Gewinne aus den investierten Aktien zu ermitteln.
Die Rate ist bei der Aktienbewertung sehr wichtig, und einige der in diesem Modell verwendeten Inputs sind: Dividendenausschüttungsquote, Diskontsatz, Ertragswachstumsrate, das Kurs-Gewinn-Verhältnis und der Gewinn pro Aktie. In diesem Modell wird das Kurs-Gewinn-Wachstums-Verhältnis ermittelt, das den Wert von Aktien unter Berücksichtigung des Gewinnwachstums auf dem Konto bestimmt. James (2006) stellt fest: “Die Berechnung lautet: PEG=Kurs-Gewinn-Verhältnis geteilt durch das jährliche Gewinnwachstum pro Aktie.”
Levengood (1998) stellt fest: “Der Gewinn je Aktie ist der in der Gewinn- und Verlustrechnung für einen bestimmten Zeitraum ausgewiesene Reingewinn geteilt durch die Anzahl der im Umlauf befindlichen Aktien”. Darüber hinaus “wird hier die Theorie angewandt, dass die Aktie überbewertet ist, wenn der Prozentsatz über 100 % liegt, und dass sie unterbewertet ist, wenn das Verhältnis unter 100 % fällt. Renditestarke Aktien werden immer ein höheres Kurs-Gewinn-Verhältnis aufweisen, da in Zukunft mit höheren Gewinnen zu rechnen ist” (Rosenbaum, et al 2009).
Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) ist hoch für Unternehmen mit starken Wachstumsprognosen, wobei alle anderen Faktoren nicht berücksichtigt werden, aber es ist geringer für risikoreichere Unternehmen (Aswath, 1996). Das Verhältnis von Pepsi ist mit 19,7 niedriger als das der Branche (21,1), während das von Coca-Cola mit 22,1 deutlich über dem der Branche (21,1) liegt, so dass seine Aktien in Zukunft steigen könnten.
Diese Unternehmen sind jedoch beide in der Erfrischungsgetränkeindustrie tätig, die sich in den letzten zehn Jahren aufgrund der bereits erwähnten Änderung der Kundenpräferenzen hin zu gesünderen Getränken drastisch verändert hat, und daher hat Pepsi aufgrund seiner gesünderen Produkte eine höhere Wahrscheinlichkeit, dass seine Umsätze steigen und von diesem Faktor nicht beeinträchtigt werden, ebenso wie das Wachstum des Gewinns je Aktie seiner Aktien im Gegensatz zu dem von Coca-Cola, obwohl es ein höheres Verhältnis aufweist.
Schlussfolgerung
Pepsi scheint einen leichten Vorteil gegenüber Coca-Cola zu haben, weil es bessere Betriebsmargen, bessere Einnahmen und einen höheren Reingewinn hat, was für wachsende Unternehmen von entscheidender Bedeutung ist. Coca-Cola hingegen hat höhere Zahlen, aber nicht sehr attraktive Margen. In letzter Zeit hat Pepsi auch gute Ergebnisse je Aktie erzielt, während Coca-Cola das Gleiche getan hat, allerdings mit einer geringeren Gewinnspanne.
Coca-Cola hat in den letzten fünf Jahren nur ein sehr geringes Wachstum gezeigt, ist aber dennoch nicht gefallen, sondern stagniert einfach, was nicht sehr günstig ist, wenn es überhaupt Aktionäre anziehen will. Pepsi hingegen hat ein stetiges, kontinuierliches Wachstum gezeigt, was für Investoren sehr attraktiv ist. Ein weiterer Faktor ist, dass beide Unternehmen Probleme mit den aufstrebenden Märkten in Indien hatten, Pepsi jedoch vor kurzem einen CEO mit indischem Hintergrund ernannt hat, was für den Markt vorteilhafter erscheinen mag (James, 2006).
Nach meiner quantitativen und qualitativen Analyse würde ich Pepsi für die bessere Anlage halten, wobei ich meine Entscheidung eher auf die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten beider Unternehmen, die Wahrscheinlichkeit des Gewinnwachstums ihrer Aktien und die sich ständig ändernden Bedürfnisse und Präferenzen der Kunden stütze. Coca-Cola sollte jedoch nicht abgetan werden, da es sich um einen schlafenden Riesen handelt, der jederzeit wieder aufwachen und zu seiner Position zurückkehren könnte.
Coca-Cola ist eine starke Marke, und jeder Investor würde sie für eine Investition in Betracht ziehen, aber zum jetzigen Zeitpunkt würde ich dazu raten, die Aktie zu halten und abzuwarten, vielleicht auf lange Sicht, wenn KO, wie der Börsenname lautet, wieder eine Glamour-Aktie sein wird, aber im Moment ist Pepsi die sichere Option.
Referenzliste
Anuar, Z. (2007). Aktienbewertungsmodell – 3 einfache Techniken zur Bewertung von Aktien. Ezine Artikel. Abgerufen von https://ezinearticles.com/?Stock-Valuation-Model-3-Simple-Techniques-to-Value-Stock&id=872014
Aswath, D. (2001). Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining Value. Burr Ridge, IL: McGraw-Hill/Irwin.
Copeland, T. & Koller, M. (2000). Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. London: Oxford University.
Damodaran, Aswath (1996). Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of Any Asset. New York: Wiley.
Imam, S. & Barker, C. (2008). The Use of Valuation Models by UK Investment Analysts. European Accounting Review, 4(10), S. 503-535.
James R. H. (2006). Finanzielle Bewertung: Applications and Models. New York: Wiley.
Levengood, A. L. (1998). Die Verwendung der Discounted-Cashflow-Analyse in einem internationalen Umfeld: A Survey of Issues in Modeling the Cost of Capital. Zeitschrift für angewandte Unternehmensfinanzierung, 4(10), 82-99.
McKinsey, K. & Goedhart, W. (2005). Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. Hoboken: John Wiley & Sons.
Pablo, F. (1995). Äquivalenz von zehn verschiedenen Discounted-Cashflow-Bewertungsmethoden. New York: Harvard University Press.
Rosenbaum, J. P. (2009). Investment Banking: Valuation, Leveraged Buyouts und Mergers & Acquisitions. New York: Cengage Learning.
Ross, W. & Jaffe, I. (1990). Corporate Finance. Burr Ridge, IL: McGraw-Hill / Irwin.
Ruback, R. S. (1995). An Introduction to Cash Flow Valuation Methods. New York: Harvard University Press.